天风证券公布投资研究陈诉，评级: 增持。三峡水利(600116)重大资产重组事项未能通过，但我们对方案后续经相同、修改后最终过会仍充满信心公司公布通告：重大资产重组事项未获得证监会并购重组委审核通过。证监会并购重组委给出的审核意见是“申请人未能充实说明并披露本次生意业务有利于提高上市公司资产质量、改善财政状况和增强连续盈利能力”，其用词为“未能充实说明并披露”，并未直接对重组方案的焦点内容提出质疑，未能过审可能主要是双方相同不充实的原因。我们认为， 证监会并购重组委主要的考量之一可能是公司给出的业绩答应偏低。

我们的看法是：公司现在的方案仅给出了团结能源收益法评估部门的业绩答应， 可能是由于涉及国企配景股东较多，出于审慎的思量， 业绩答应可能偏守旧；我们认为，公司在后续的方案中可能会对未来的商业模式和盈利能力举行更清晰、更详细的论述，并提高业绩答应。我们对重组方案经由后续的相同、 修改后最终过会仍然充满信心。

小妨害难挡大趋势， 坚定看好三峡/长电主导下未来配售电平台的辽阔空间与稀缺价值我们认为： 这次以三峡水利为平台举行运作的重庆电网整合是本轮电改的里程碑事件。资本结构高瞻远瞩的新实控人三峡团体意在以重庆为切入点打造“三峡电网”，由点及面实现异地扩张，逐步走出重庆和三峡团体的规模，有望在未来 5-10 年生长成为国网、南网之外独具特色的具有发、配、售一体化工业生态的“第三张网”、全国性的配售电龙头。公司在整合重庆电网资产之后有望引入三峡团体的优质水电资源，“四网融合”或将成为三峡团体延伸工业链、切入配售电环节的重要起点。

三峡电入渝等短期不确定性因素使得公司当前有所折价，两江新区的未来增量和公司有望结构全国的恒久发展价值在场景尚未铺开前被市场低估。我们坚定看好三峡团体/长江电力主导下“三峡电网”驻足重庆、走向全国的生长路径，公司作为焦点配售电及综合能源服务平台，未来空间辽阔。

作为首批售电侧革新试点省市（重庆、广东）之一，重庆电改在三峡团体的助力下稳步推进。三峡团体逐步增持直至控股三峡水利、资本运作上频频脱手整合重庆地方电网资产，彰显了其深度到场重庆电改、推进四网融合的意愿和刻意。

从三峡团体的资产设置计谋看，我们认为其关注重点是能与自身现有业务形成协同效应的优质资产。上游的协同效应主要是区域团结调理带来的电量增发，下游的协同效应则是售电和电网， 作为以水电为主的企业，若要在愈发严苛的条件下维持甚至提高当前的利润水平，拉长盈利链条、切入配售电环节或许是恒久战略中必不行少的一步。

公司在整合重庆电网资产之后有望成为三峡团体/长江电力旗下焦点配售电上市平台。作为三峡团体的龙头企业，长江电力近年来努力抓住电改机缘，已经在海内、外洋着力打造“发电、配电、售电”工业链，实现了配售电业务的快速生长，现在规模已广泛重庆、湖北、陕西、安徽、广东、云南等区域。长江电力近期通告拟收购秘鲁 LDS 公司的配电资产，也体现了其延伸工业链、发力配售电的战略。

为形陋习模效应、增强竞争力，我们认为三峡/长电有望将重组后的三峡水利定位为焦点配售电业务平台，其未来的体量和前景均有较大想象空间。盈利预测： 不思量资产重组的情况下，我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 2.86、 3.12、3.41 亿元。维持“增持”评级。风险提示： 资产重组进度不及预期，电价下调，用电需求不足点击下载海豚股票APP，智能盯盘终身免费体验。

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